“投机双雄”比特币和特斯拉暴跌背后，警惕美债收益率飙升

上周末，比特币一举突破4.2万美元。 从两万到三万用了一个月，从三万到四万只用了一个星期。 但就在创下新高三天后，该加密货币暴跌 20%，进入技术熊市。 截至北京时间1月13日，一枚比特币的价格为3.3万美元。

与此同时比特币暴跌背后的原因，另一个热门投机标的特斯拉也在周一暴跌。 北京时间周二收跌7.8%，周三反弹近4%。 虽然比特币的投机性不能与特斯拉相提并论，但两者无疑代表着流动性泛滥背景下投资者对“未来信念”的狂热炒作。

但历史告诉市场，往往是货币紧缩导致了一场投机盛宴。 近期，10年期美债收益率上涨逾20BP（基点）至1.1%以上，美元指数从89跃升至90多点，都在牵动着市场神经。 多位交易员告诉记者，虽然全球央行距离紧缩政策还很遥远，但只要市场有相关预期，回调在所难免，不看估值的盲目炒作，最终难免要付出代价。

“投机二人组”突然遭遇回调

日前，10年期美债通胀预期突破2%，创2018年10月以来最高水平。10年期美债收益率也在本周初飙升，一度逼近1.2%，回落至附近13日1.12%。

主要原因是2021年第一周，民主党拿下佐治亚州两席，让民主党险胜参众两院，超出市场预期。 如此一来，对民主党的政治束缚大大减少，未来美国的财政刺激规模很可能进一步从9000亿美元增加到近2万亿美元。

此外，近期沙特阿拉伯单边决定减产增加了油价的上行风险，同时机构也普遍看好包括铜在内的大宗商品比特币暴跌背后的原因，因此市场开始怀疑大宗商品价格上涨带来的整体通胀是否会导致信贷条件收紧和政策提前正常化。 这种预期提高了美债收益率和美国通胀预期，也导致美债收益率飙升。

全球主要核心资产的定价均取决于10年期美国国债的收益率。 如果未来加息幅度超出市场预期，将对市场产生冲击。 摩根士丹利估计，美国长期债券利率每上升 1 个百分点，股市的市盈率将下降约 20%。 虽然美债收益率飙升是小概率事件，但现在看来也不能排除这种可能性。

因此，虽然央行没有说要收紧，但高估值的投机标的“先跌后敬”。 1 月 11 日，比特币暴跌近 20%。 直到1月13日，比特币才出现大幅反弹，维持在3.4万美元附近。

在梳理了本轮比特币牛市的重要时间节点后，第一财经记者还发现，有两个时间节点值得关注——第一个是2020年10月中旬，比特币企稳于10000美元大关； 二是2020年12月中旬，比特币突破2万美元大关，创下历史新高。 当比特币在 10 月初突破 10,000 美元时，可以观察到机构开始入场的迹象。 例如，10 月 13 日，管理着超过 100 亿美元资产的资产管理公司 Stone Ridge Holdings 透露，它已经购买了 10,000 多个比特币，价值约 1.14 亿美元。 此后，比特币的涨势完全失控。

“投资者开始担心央行无节制印钞是否会引发大规模通胀风险，所以大家对法币的信心有所下降，自然会寻求替代资产，包括比特币等，但我们不不要认为比特币是一种资产类别，它更像是一种通缩商品。” 全球公募股权巨头领航集团投资策略研究部亚太区首席经济学家王谦告诉记者，在比特币区块链系统中，每产生21万个区块后，比特币会经历一个过程，叫做“减半”，比特币总发行量上限为2100万枚。但事实证明，这更像是一场流动性盛宴下顽固的泡沫。

与此同时，与比特币并列为“投机双雄”的特斯拉也出现了回调。 特斯拉周一从历史高位大幅下挫，收盘下跌 7.8%，让史上最长的 11 天连胜戛然而止。

新年伊始，国产特斯拉Model Y降价上市，一度引起市场轰动。 此前，特斯拉的SUV车型只有X型，但80万左右的售价让不少车主犯了难，也给蔚来、理想、比亚迪等国产厂商留下了巨大的竞争空间。 不过，此次Model Y在大幅降价之后，直接进入了30万到40万元的区间。 综合考虑性价比、配置和品牌力，特斯拉优于蔚来、理想等竞品，不足为奇。 令人费解的是，降价消息传出后，特斯拉门店和官网均“瘫痪”。 元旦后首个交易日（1月4日），A股市场，特斯拉概念股带动整个新能源汽车板块如火如荼。 凌云、雅化集团、三花智控等多只个股齐聚一堂。 涨停，宁德时代收涨超15%。

但是，再好的公司也要注意估值。 就目前新能源汽车的渗透率而言，特斯拉的估值泡沫不言而喻。 如果说电动化是新能源汽车竞争的上半场，那么车企竞争的下半场将是智能化。 有观点认为，考虑到特斯拉目前的高估值有很大一部分是给予了特斯拉的软件服务和自动驾驶技术，那么新车销量的增长是否有助于特斯拉的估值？ 价值能否更上一层楼，还有待观察。 关键或许在于Model Y能否成功挤出传统燃油车的巨大市场。 但可以肯定的是，新能源车企之间的竞争将是一场“持久战”。 因此，在大幅上涨之后，市场震荡也是家常便饭。

通胀预期仍只是预期

在巨大的市场震荡中，唯一可以安慰的是，通胀预期仍只是预期，实际通胀仍处于低位，美联储距离实际加息还很遥远。

“目前，对通胀的担忧只是担忧。 10 年期美国债券通胀率预计将超过 2%，但美国实际通胀率仍低于美联储 2% 的目标。 核心CPI同比上涨1.6%，核心PCE仍低于1.5%。 你可以看到通胀预期很高，但实际收益率仍然很低，因此金融环境仍然宽松，”渣打银行全球首席策略师罗伯逊告诉记者。 但因民主党在佐治亚州获胜，渣打上调美债收益率预期，预计10年期美债收益率2021年二季度末将达1.25%，2021年底达1.5%不会太大，而且该机构仍预计美联储将继续购买资产以降低融资成本。

尽管如此，机构也预计央行将关注食品和能源推动的通胀上升。 罗伯逊表示，虽然亚洲国家的通胀率也很低，例如韩国、新加坡、泰国今年的通胀率预计不会超过1%，但疫情造成的供给侧制约可能导致更高的投入成本风险。 例如，供应瓶颈导致中国等地的运费上涨。 另外，如果原油价格继续上涨，可能会直接带动中国PPI。 该机构估计该电导率约为 10%。

风险在于，只要市场有预期，价格就会表现良好。 在最近公布的美联储12月FOMC会议纪要中，“缩减”一词显眼出现。 这是鲍威尔上任以来，这个词首次出现在FOMC文件中。 一些与会者指出，一旦在实现就业和价格目标方面取得实质性进展，就可以开始“缩减”债券购买，之后可以大致遵循 2013-2014 年大规模债券购买之后的程序； Morgan Stanley Lee 首席经济学家 Ellen Zentener 表示，会议纪要显示政策制定者对经济增长和通胀的中期前景更为乐观。 虽然目前政策不变，但已经开始设想何时以及如何开始缩减资产购买规模。